中国经济过去几年一直受困于近忧高债务和远虑改革太慢。由于政府一直担心改革和处理债务带来的短期经济波动，过去几年的经济政策一直是用宽松货币财政托住增长，同时试图解决债务和改革。因为宽松货币本身就能减轻还债的压力，很多人认为宽松货币财政加改革无疑是理论上最优的方案，而中国刺激经济的空间和能力更是中国的优势所在。

 

但比较中国2017年和2013年的经济状况，很明显债务问题反而严重恶化了，仅国企负债就增长了三十多万亿。对改革进展的判断见仁见智，但另一方面，这几年又出现了许多过去没有的新问题。比如过去金融的问题主要是各种行政干预太多，这几年监管改革了一些，但随之产生了金融系统高杠杆等新问题。综合考虑，恐怕经济基本面过去几年反而恶化了。

 

为什么现实和理论反差这么大？其中有改革推进不尽如人意的地方，但更大的一个问题是宽松货币带来的巨大负面作用。中国之所以需要改革就是因为现有制度存在许多漏洞和扭曲，而在宽松货币之下，这些漏洞和扭曲被放大了。例如，金融机构和国企都存在着不同程度的公司治理问题，经营往往不是以最大化公司价值为目的，中小股东和债权人甚至大股东的权益经常受到损害。在宽松货币下，管理层能运用的资金更多了，而原本就有的治理问题无疑也随之放大。同时，在近期真实利率已经为负的情况下，借的越多赚得越多。企业追求利润，自然会试图从负利率中获取最大利益。而监管和法律又不健全，很多行为处在合法和不合法之间的灰色地带。近期的一些金融问题，恐怕责任并不全在企业。

 

当前经济的主要问题如债务，产能过剩，人民币高估等都是08年以来的宽松货币政策导致的。在宽松货币条件下，这些问题只会继续恶化。宽松货币本应是在去杠杆和债务时给经济托底的。但最近几年债务和杠杆一直在增加，使人不得不质疑当前宽松货币政策的合理性和必要性。

 

央行的降息，在前几年通缩的背景下有部分合理性。但从近一年以来的通胀快速回升来看，恐怕是宽松的太过并太久了。在主动改革不足的情况下，恐怕只能通过紧货币来被动改革。当然，在紧货币下改革会更痛苦一些。但人是天生有惰性的，在宽松环境下，反而往往没有动力去做困难的事情。